专题：聚焦2025基金三季报：权益类规模增长 科技赛道仍是“核心仓位” 华泰优配
10月28日，A股低开高走，截至上午10：15许，上证指数盘中突破4000点。午后震荡调整，指数转跌，收盘3988．22点。
最近的上一次见到4000点，还是在2015年8月18日，已过去了3723天。
十年前的2015年4月，人民日报曾发文说，4000点才是A股牛市的开端。
今天上午，市场情绪一片欢腾。有人认为，4000点是整数平台，具有较强的信号意义，会吸引更多增量居民资金入市。沪指站稳4000点之后，市场情绪会更加乐观，从而进一步推动市场的发展。
但市场震荡调整后，也有冷静的声音指出，上证指数到4000点之后，短期政策可能会略微降温，避免市场短期过热。政策的调整可能会对市场情绪和资金流向产生一定影响，进而影响市场的走势。
站在共识与分歧交织的整数点位，怎么看待年末的市场趋势？三季报中，基金经理们这么看——
程洲
代表产品国泰聚信价值
“本市场牛市格局的整体框架仍将延续”华泰优配
展望四季度，我们认为驱动前期市场上涨的核心逻辑未发生根本性改变，资本市场牛市格局的整体框架仍将延续，但在经历前三季度的大幅上涨后，市场积累了较多获利盘，部分板块估值已处于合理偏高区间，四季度存在阶段性修整的可能性，不过预计四季度整体指数运行中枢仍将高于三季度水平。
结构方面，我们看好：一是反内卷相关行业的龙头企业，包括光伏、新能源车、化工等行业，PPI指数存在年底转正的概率，如果政策执行给力，相关行业的盈利弹性会比较大；二是内需大消费，包括肉制品、乳制品、原料药制剂一体化的优质企业；三是绝对低估值的中字头企业和高股息的品种，作为低位的防御品种在调整阶段会有相对收益。个股层面将始终坚持“盈利确定性”与“估值性价比”双重标准，精选业绩增长具备确定性、估值处于合理区间的优质标的，力求实现组合稳健运作与收益提升。
徐治彪
代表产品国泰研究优势
“权益市场仍是最优配置方向”
宏观经济：我们维持前期观点，认为经济已度过快速增长阶段。CPI连续多个季度维持在1%以下，PPI环比亦有多个月份呈现负增长，显示经济正处于结构调整过程中。在地产和投资下行的背景下，高端制造逐步崛起，中国制造正走向全球。与此同时，海外逆全球化趋势持续，贸易战冲突频发。因此，当前经济的核心焦点仍在于内循环，而真正具备出海能力的全球化制造业依然是结构性亮点。
证券市场展望：分母端决定买卖时机，分子端决定投资方向。在经历一年多的失效后，该框架重新进入有效阶段。当前分母端利率仍处低位，PPI环比未见明显改善，股债比处于历史高位，表明权益市场仍是最优配置方向。科技成长板块依然是重点布局领域。若未来PPI环比显著回升、利率明显上行，顺周期相关行业预计将迎来较好表现。新的市场变量在于量化和ETF已成为主导力量，因此逆势交易策略显得尤为重要。即便我们长期看好科技方向，也会在科技制造业内部进行适度轮动。具体到组合构建：我们以“5年年化业绩增长15%以上+估值偏低”为标准筛选公司，追求戴维斯双击。目前仓位主要集中于果链、锂电产业、T链相关领域，并正逐步分散布局处于底部的消费与医药板块。
张容赫
代表产品国泰蓝筹精选华泰优配
“需求、企业盈利的见底将会进一步带动市场上行”
展望四季度，我们依然会立足于宏观经济、企业盈利的走势，寻找市场交易和现实之间预期差大的部分以及安全边际高的部分去争取收益。三季度国内宏观经济下行，整体基本面增长筑底叠加流动性宽松的宏观基础没有改变。关于反内卷，我们认为，内卷的内核是需求不足，反内卷表面看起来是供给侧的调整，但内核则是需求是否企稳回升。在经过今年以来的“反内卷”后，企业净利率的下限已经确认，企业利润空间也在修复，库存周期视角来看去库可能正在接近尾声。如果未来需求复苏，在新增产能压力相对较小的情况下，库存压力或将不再是制约价格弹性的核心因素。再者，房地产周期同样有底部迹象。房地产行业量价经过连续调整，调整时间上接近历史上房地产下行周期的平均下跌时间五年，空间上接近平均下跌空间6折，新房销售接近需求中枢，叠加政策处于宽松区间，行业止跌回稳已在路上。操作来说，我们认为物极必反，极低的波动率，极高的拥挤度，强烈抱团造成的动量策略可能导致目前的趋势反转。而对于国内需求变化的无视则酝酿着做多内需的机会，我们认为，需求、企业盈利的见底将会进一步带动市场上行，但结构会和2025年至今有很大不同。
李海
代表产品国泰金泰
“一个股权投资的新时代已经来临”
从宏观的角度，中国经济增长的速度有所下降，但增长的质量在持续提升，中国将逐渐转变成一个由内需驱动的经济体。从中观的角度，虽然高成长的行业在减少，但随着越来越多的行业进入成长中后期或成熟期，行业竞争结构持续优化，企业盈利的质量在提升，现金流在改善，股东回报率也在上升。从微观的角度看，我们发现越来越多的优质企业的竞争力在持续增强，盈利在持续增长，同时由于资本开支的需求下降，公司治理结构也在持续改善，企业可以用更多的自由现金流来分红或回购注销，投资机会凸显。一个股权投资的新时代已经来临。
杜沛
代表产品国泰景气行业
“赚钱效应会延续”
回顾2025年三季度，市场出现年内最强的赚钱效应，尤其以创业板和科创板涨幅明显，底层逻辑和我们一直以来看好市场的逻辑类似，看好以硬科技为代表的中国核心资产。我们的持仓结构仍然以科技成长为主，人工智能端侧和应用、半导体先进制程等以及部分优质出海公司，我们认为都是非常契合国家大力发展新质生产力的战略方针，也是未来三五年最大的产业机遇。
展望四季度，我认为赚钱效应会延续。行业选择上面我们仍然会坚持聚焦前面提到的这些高景气和创新赛道，如半导体/人工智能/智能硬件创新/军工/新材料/智能制造等，并且继续深入挖掘其中的优质成长股。
写在最后：
我们必须承认的是，短暂站上4000点后，市场的波动将继续放大。4000点的整数关口，将多空分歧放大的分外清晰。看涨的声音是“牛市开启”的期许，谨慎的观点中藏着“波动加剧”的提醒，市场在两种观点的拉扯下，充斥着不确定性的张力。
他山之石，可以为市场认知提供参照。但市场操作的核心，始终需要独立判断。投资需要兼听则明。接纳乐观者的前瞻，警醒谨慎者的风险，市场噪音中的各种声音和情绪有选择有取舍。
长期与信心，是对抗波动的底气。往后看，一方面，“十五五”规划的长期意义：优化了中国经济转型的实现路径。自身优势认知清晰+外循环体系出海，争夺话语权+内循环治理优化，这使得市场长期推演更顺畅，长期乐观预期更容易发酵。另一方面，新一轮中美经贸磋商在马来西亚举行，叠加美联储10月有望继续降息，市场风险偏好或将抬升。市场的后续行情仍然值得期待。接纳波动，保持理性和耐心，终能等到丰收的硕果。
风险提示：基金有风险，投资须谨慎。基金经理观点仅供参考，会因市场因素变化而变化，不构成投资建议或承诺。投资有风险，基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金业绩并不构成本基金业绩表现的保证。提及产品分属于不同的产品类型，投资人应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息，选择风险匹配的产品谨慎投资。
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责任编辑：郭栩彤 华泰优配
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